深耕食品添加劑和中間體業(yè)務(wù)。公司主要從事以醋酸衍生物、吡啶衍生物為主體的高端專(zhuān)用精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。目前與行業(yè)內(nèi)全球排名前列的公司建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。2011-2014年?duì)I業(yè)收入由10.26億元增加至14.23億元，年復(fù)合增速為11.5%；同期凈利潤(rùn)由0.68億元上升至1.00億元，年復(fù)合增速為13.84%。盈利水平方面，2011-2014年公司綜合銷(xiāo)售毛利率由13.74%提升至17.89%，源于醫(yī)農(nóng)藥中間體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升。
行業(yè)分析：食品添加劑和中間體市場(chǎng)保持增長(zhǎng)。食品添加劑：全球食品添加劑2010年各類(lèi)食品添加劑銷(xiāo)售額約為400億美元，近三年來(lái)增長(zhǎng)速度平均在10%左右。食品添加劑的增速已遠(yuǎn)超人們的預(yù)期。醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體：2009年世界化工產(chǎn)品年總銷(xiāo)售額約為3.2萬(wàn)億美元，其中精細(xì)化學(xué)品的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)5,000億美元。精細(xì)化工市場(chǎng)的構(gòu)成中，醫(yī)藥中間體和農(nóng)藥中間體占據(jù)主導(dǎo)地位，分居第一、二位，且二者占比合計(jì)從2005年的26%提高至2009年的32%。顏料中間體：我國(guó)是世界最大的有機(jī)顏料中間體生產(chǎn)國(guó)，2009年產(chǎn)能為43.50萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能的72%以上。隨著下游顏料市場(chǎng)擴(kuò)大，顏料中間體也保持較快的增長(zhǎng)。
募投項(xiàng)目聚焦主業(yè)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2,556萬(wàn)股社會(huì)公眾股，募集資金4.59億元，主要用于年產(chǎn)20,000噸高純乙酰乙酸甲酯聯(lián)產(chǎn)5,000噸雙乙烯酮項(xiàng)目、年產(chǎn)5,000噸煙酰胺聯(lián)產(chǎn)44噸煙酸及副產(chǎn)3,941.2噸硫酸銨生產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)11,000噸山梨酸鉀項(xiàng)目、醋酸及吡啶衍生物科研中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步提升公司的生產(chǎn)能力，有助于提高公司盈利水平，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，驅(qū)動(dòng)公司快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值結(jié)果：根據(jù)預(yù)估股本10224萬(wàn)股，預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS分別為1.18元、1.50元、1.77元，分別增長(zhǎng)21%/27%/18%。根據(jù)相對(duì)估值法和DCF估值法，我們得出公司每股合理價(jià)值區(qū)間為19.49-20.49元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)。(招商證券)
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